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近日，南京威爾藥業股份有限公司（以下簡稱“威爾有限”）提交了申報稿，欲登陸主板，公開發行不超過1666.67萬股，占發行后總股本的25%。
公開資料顯示，威爾有限的主營業務主要由藥用輔料和合成潤滑基礎油構成。其中在藥用輔料業務方面，威爾有限為華潤三九醫藥、太極集團、哈藥集團、仁和藥業等國內知名大型制藥公司或其子公司，及輝瑞制藥（美國）、強生公司（美國）、葛蘭素史克（英國）等國際一流的醫藥健康集團或其子公司提供藥用輔料產品。
在合成潤滑基礎油業務方面，威爾有限已成為嘉實多（英國）、道達爾（法國）、中國石化、中國石油等國內外知名公司或其子公司的供應商。
坐擁如此多國內外“大咖”客戶的威爾有限，其公司質量如何？
合成潤滑油公司
乍一聽南京威爾藥業股份有限公司的名字，大多數人會認為這是一家藥業公司，然而，通過主營業務來判斷，威爾有限應該是一家合成潤滑基礎油公司。
招股說明書顯示，威爾有限的銷售收入，主要由兩大類產品的收入構成，兩大類產品分別是藥用輔料和合成潤滑基礎油。其中，合成潤滑基礎油2014年-2016年和2017年1-6月產生的銷售收入分別為39025.13萬元、36656.97萬元、32074.09萬元、20081.22萬元（半年），占當期營業收入的76.26%、74.61%、59.05%、61.46%，2014年-2016年合成潤滑基礎油產生的銷售收入呈持續下降的情況，2016年較2014年下降了17.81%。而藥用輔料業務2014年-2016年和2017年1-6月產生的銷售收入分別為9046.1萬元、9508.86萬元、18274.16萬元、10752.65萬元（半年），占當期總營業收入的17.38%、19.35%、33.64%、32.91%，2016年的收入較2014年增長了102.01%。由此看來，威爾有限目前還是一家合成潤滑基礎油公司，而其合成潤滑基礎油業務的營業收入持續下降。
產品毛利率差異大
威爾有限2014年-2016年和2017年1-6月主營業務毛利率分別為26.22%、32.36%、41.32%、37.5%，其2017年1-6月的主營業務毛利率較2014年增長了11.28%，有較大幅度的增長。
但威爾有限的兩大類產品在市場競爭力上具有較大的差異性，其中藥用輔料的毛利率提升較快，2014年-2016年和2017年1-6月，毛利率分別為49.92%、58.33%、74.55%、69.19%，而合成潤滑基礎油毛利率分別為20.96%、26.19%、24.9%、21.99%。由此可判定，威爾有限藥用輔料在市場上的競爭力較強。
重營銷、輕研發
從經費投入上可以看出，威爾有限存在重營銷、輕研發的情況。
招股說明書顯示，威爾有限2014年-2016年和2017年1-6月的銷售費用為1946.69萬元、1934.61萬元、2061.23萬元、1368.96萬元，占當期毛利的14.43%、12.09%、9.18%、11.13%，研發費用分別為1573.4萬元、1517.31萬元、1756.51萬元、965.71萬元，占當期毛利的11.66%、9.48%、7.82%、7.85%。由此可知，威爾有限每年在營銷上面的投入均高于在研發方面的投入。
管理弱
威爾有限2014年-2016年的營業收入分別為52759.81萬元、49869.08萬元、55844.39萬元，2016年較2014年營業收入增長5.85%，凈利潤分別為4486.86萬元、6072.84萬元、8506.88萬元，2016年較2014年凈利潤增長了89.6%。
雖然威爾有限2016年的營業收入和凈利潤較2014年都呈不同幅度的增長，但在招股說明書中可以發現，威爾有限在公司管理效率方面是差于同行業可比上市公司的。
威爾有限2014年-2016年的應收賬款周轉率分別為8.2、7.39、6.81，同行業上市公司（藥用輔料類）平均值分別為9.53、8.17、7.12，同行業上市公司（化工類）平均值分別為8.51、7.62、7.67；存貨周轉率分別為6.97、5.45、5.23，同行業上市公司（藥用輔料類）平均值分別為6.06、7.04、5.92，同行業上市公司（化工類）平均值分別為8.93、7.85、7.72。無論是藥用輔助類或化工類可比上市公司，威爾有限的應收賬款周轉率和存貨周轉率均低于同行業可比上市公司，且其自身的應收賬款周轉率和存貨周轉率持續下降。（除了威爾有限2014年的存貨周轉率高于藥用輔料類同行業上市公司）
償還債務能力較同行均值差
威爾有限在償還債務的能力方面也比同行業上市公司平均水平差。
招股說明書顯示，威爾有限2014年-2016年的流動比率分別為1.05、1.07、1.76，同行業上市公司（藥用輔料類）平均值分別為2.18、2.87、4.72，同行業上市公司（化工類）平均值分別為1.94、2.6、2.44，速動比率分別為0.71、0.74、1.32，同行業上市公司（藥用輔料類）平均值分別為1.77、2.54、4.27，同行業上市公司（化工類）平均值分別為1.5、1.97、1.96。無論是藥用輔助類或化工類可比上市公司，威爾有限的流動比率和速動比率均低于同行業可比上市公司平均值。
押寶轉型
威爾有限本次欲募集10億元，其中6.92億元用于20000t/a注射用藥用輔料及普通藥用輔料產業基地項目，占募集資金總額的69.2%，3.08億元用于補充流動資金，占募集資金總額的30.8%。由此可知，威爾有限此次募集的資金全部“押寶”于藥用輔料，似乎意味著其正在加速轉型。
另外，記者查詢招股說明書發現，威爾有限似乎“急需”這筆資金，來幫助企業完成轉型。
招股說明書顯示，截至2017年1-6月威爾有限的所有者權益為48644.21萬元，換言之，威爾有限無法通過其自有的資金來完成本次的募投項目。
