機床“巨頭”之一的大連機床集團股份有限責任公司（以下簡稱大連機床）近一年中債券出現連環違約，成為又一例由于債券違約引爆的破產案件。

　　11月28日，大連機床8只違約債券陸續公告了債權人的申報日期，這意味著大連機床的破產重整化進程正在逐步推進。此前，11月10日，大連市中級人民法院受理了債權人對大連機床等四家公司的重整申請。

　　一位債權申請現場的工作人員對經濟觀察報表示：“從11月20號開始進入債權申請的流程，債權人到現場提交申報材料申報債權，截止到明年1月20日才能結束。申報結束后會有專人進行審查是否正確，可能會開債權申報的會議，然后走正常賠償的流程。相關違約債券和銀行等金融機構的貸款都正在處理中”。

　　鵬元評級資深研究員袁荃荃對經濟觀察報表示：“根據破產法，其包括債券、銀行借款等在內的所有存量債務均視為到期并停止計息。從目前的形勢看，債券持有人能做的事情就是按要求在債權申報截止日前向破產管理人申報債權，然后等待最終處置結果”。

　　2017年11月以來債市違約頻發，繼丹東港、博源控股、億利資源、中城建先后出現違約。評級業資深分析師蘇莉面對大連機床的破產重整對經濟觀察報如此感慨：“未來債券違約會更普遍，投資人、中介機構也會更慎重，有助于其風險意識的培養及風險管控能力的提升。閉著眼睛買債的時代已經過去了。”

　　10余家金融機構“踩雷”

　　大連機床8支債券齊齊違約僅用了一年的時間。2016年12月12日，因資金鏈緊張，大連機床未能按期兌付“16大機床SCP001”的到期本息，首次出現債券違約。評級機構下調公司主體長期信用等級至C，代表不能償還債務。此前，2016年11月21日大連機床還曾爆有一例技術性違約，不過次日就兌付了本息。

　　之前，2017年8月24日，中國銀行間市場交易商協會曾公開譴責大連機床未及時披露“16大機床SCP003”募集資金用途變更情況等情況，并暫停大連機床債務融資工具相關業務。

　　根據大連機床2017年10月31日最新披露的征信報告，截至2017年11月17日，大連機床違約債券合計金額為38億元。如此集中化的債券違約債券投資人恐也難預料。大連機床破產重整后，違約債券的兌付后續會如何處理頗受業內關注。

　　蘇莉對經濟觀察報表示：“最終結果需要看和解的情況，這主要取決于相關方的博弈能力。理論上來說，這個階段，除了具有擔保抵押的優先級債務，一般無擔保債會按照一定比例平等清償，當然也不排除商討重整后建立一個相關主體，承接債權或債權轉股權。”

　　除了債券違約外，大連機床累計與銀行及其他金融機構的信貸借款達80多億。其中，累計欠息6.45億元，銀行承兌匯票墊款金額20.71億元，逾期借款金額為53.19億元。中國銀行、建設銀行、興業信托、平安信托、中江信托、信達租賃多家銀行、信托、租賃機構“踩雷”。

　　其中借款逾期一項，興業信托與平安信托“踩雷”金額分別達10億元、8億元；中國銀行、建設銀行、興業銀行、農業銀行也“踩雷”，金額分別達1.95億元、8億元、3億元、3.11億元。

　　大連機床債務規模如此龐大，破產清算后債務清償的優先級也頗受市場關注。一般企業與銀行等金融機構發生借貸行為時，銀行會要求有相應價值的抵押物。因此，即使大連機床破產重整后，在償還債務問題時會有優先償還。

　　一位從事投資、私募案件訴訟的律師對經濟觀察報表示：“根據破產法，大連機床破產清算時除了個人工資、法院費用外，會優先償還優先級債權更高的債權方。其次，才會償還沒有抵押權的債務，比如債券違約的投資人的債權。”

　　作為“踩雷”金融機構之一的興業銀行相關負責人對經濟觀察報表示：“東北債務問題突出，大連機床破產重整涉及面較廣，具體還需要看重整后能否起死回生，具體還是以處理進展得公告為準。”

　　穆迪副董事總經理鐘汶權也對經濟觀察報表示：“對于比較大的銀行來說可能損失金額較少，因為銀行通常都是要求貸款時要抵押物。具體需要看不同銀行跟大連機床雙方定的協議，不同金融機構的影響會不一樣。”

　　打破剛兌剛開始

　　隨著東北特鋼和大連機床的破產重整案件發生，債券違約打破剛行兌付不是結束，而更像是剛剛開始。

　　鐘汶權對經濟觀察報表示：“因為國內企業處理債券違約的經驗相對較少，國外可能會更加明朗。一般來說國內債券投資者談判能力不是很強，債券投資者是比較分散的。國外的做法可能會組織起來，然后集體去訴訟。”

　　11月17日，央行等起草的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見征求意見稿》（以下簡稱資管新規）中，明確提出金融機構必須打破剛性兌付，并且提出了懲處措施。因此，類似由于債券違約引致大連機床的破產重整未來將不是各別案例。“一直以來債券違約大多剛性兌付，現在也越來越市場化，在國有企業中也看到有一些案例打破剛性兌付。從監管層面，還是希望債券市場更為市場化。”鐘汶權稱。

　　從2016年三季報顯示，大連機床合并報表負債總計180.87億元，資產負債率77.08%。2016年前三季度，大連機床合并報表總營收93.34億元，營業總成本則高達90.47億元，利潤率僅為3%。單一報表中，大連機床同期營業利潤更是為負4019.58萬元。

　　大公國際分析師王洋在分析報告里表示：“大連機床的違約事件是由行業周期性下行以及企業自身的基本面問題傳導到經營和資金鏈，進而使得信貸資金償還從緊，最終流動性風險爆發導致債券出現違約。以公司當前的經營情況和債務負擔情況來看，全額受償預計無法達到，最終債權人或不得不做出讓步。”“以前政府不讓很多半死不活的企業自然死亡，一直要打營養針延續生命，或者營養針存貨也沒那么多了。現在大家慢慢接受企業死了，也不會帶來大范圍的問題。政府和市場對違約的容忍度明顯提升。”蘇莉稱。

　　袁荃荃也對經濟觀察報表示：“從2014年至今，發生實質性違約的債券發行人中不乏央企、國企，更不乏民企、中外合資企業。可以說，剛性兌付被打破、破產重整案例增多是一個很難扭轉的大趨勢，市場也正在慢慢適應這種“新常態”。告別了高速增長的發展階段，實體經濟創造效益的難度逐漸加大，一旦行業供需形勢惡化或者經營不善、投資失誤，都可能會導致企業出現資金斷流、無法融資的情況，所以市場應對后續更大面積違約風險的爆發有合理的預期。”

　　2017年11月以來債市違約頻發，繼丹東港、博源控股、億利資源、中城建先后出現違約。既然“閉著眼”買債的時代過去了，對于債券投資人如何更好的識別優質的企業債券，才能避免“踩雷”違約債是東北特鋼、大連機床等案例帶給投資人的警醒。

　　鵬元資信評估有限公司史曉姍分析指出，截止2017年10月31日，109只違約債券中27只已足額兌付，9只違約債券部分兌付，兌付比例為33%。其中，公募發行的債券中16家發行人的19只債券足額兌付，4家發行人的5只債券部分兌付。

　　袁荃荃表示：“因此，建議投資者在投前加強對利益保障條款的研究，投中加強信用風險的排查，對于不設擔保增信、缺乏抵質押資產的企業應更加謹慎投資。若破產重整方案通過表決且能夠順利實施的話，債務應由新的重組方來承接；反之，則將給投資者造成實際的本金損失。”

　　“除了關注企業自身信用資質，還要關注債務結構性。總之，未來的債券評估及投資要更加精細化。”蘇莉稱。