□本報實習記者 黎旅嘉

　　周四，主要指數方面全面回落。分析人士指出，由于當前資金整體仍有分歧，因此雖然本周前三個交易日指數連升，但因昨日回調，市場在3400點后再度“無功而返”，對投資者情緒構成了較大沖擊。

　　一方面，從主力資金仍然呈現出的凈流出的態勢來看，當前資金的追高意愿依然偏弱。另一方面，從兩融余額仍在萬億元上方高位，且連續數日出現上升的情況來看，場外資金對后市的樂觀似乎仍在延續。分析人士表示，短期的回撤難掩上漲之勢，從昨日盤面的情況來看，滬指盤中一度向3450點前期高點發起沖擊，總體上升的趨勢仍然較好，市場的韌性依然較強，只是量能跟進不足，后市走勢也仍有待關注。截至11月23日，滬深兩融余額仍在萬億元上方，達10395.17億元，仍處在近期高位水平。

　　兩融持續回升 資金離場加速

　　本周前三個交易日，隨著指數“小步慢跑”式的上漲，兩融余額方面也出現了“三連升”。由于市場再度出現的活躍跡象，場外資金重新看好市場，兩融余額周三攀上階段次高位，達10395.17億元。分析人士表示，雖然昨日指數方面出現了全面下挫，但從兩融余額方面仍在高位的情況來看，從側面說明了場外資金對參與后市仍表現出相對較高的熱情，后市不必過于悲觀。

　　從本周兩融余額的變動情況來看，融資余額從周一時10239.29億元的水平上升至10340.48億元。雖然相較于高點時的10350.14億元仍有差距，但從融資余額連續出現回流這一現象本身來看，就具有相當的指標性意義，從一個側面體現了市場熱情仍然較為高漲。另一方面，就在兩市融資余額實現連續回升之際，兩市的融券余額變化卻并不大。從周一時的52.22億元上升至周三的54.69億元。分析人士表示，從融資余額連續數日維持上升然而融券余額卻始終在高位維持徘徊的情況來看，空方力量并未因本周指數和融資余額的上升而發生動搖。

　　與兩融資金持續回升形成鮮明“反差”的是主力資金凈流出的步伐卻一直就沒停過。本周雖然指數和兩融資金方面“三連升”，但主力資金方面流出卻是逐日加劇的。從周一時凈流出53.89億元上升至周三169.74億元的水平。而由于昨日指數的全線下挫對投資者情緒再度產生沖擊，主力凈流出額也再度攀上350億元大關，成為近一個月來主力凈流出最多的一天。

　　根據Wind數據顯示，昨日，28個申萬一級行業中，僅有鋼鐵行業獲得主力資金的凈流入，其余27個行業均不同程度出現了資金凈流出。與周三時仍有以銀行為代表的9個板塊出現資金凈流入相比，因指數的回落所造成的謹慎情緒在昨日主力資金的動向上得到了充分的反映。分析人士指出，一方面固然與各大指數昨日沖高回落后，部分資金變現有關；另一方面，這一情況的出現也反映出了當前場內外資金對后市熱點判斷方面的分歧。

　　下行空間料有約束

　　分析人士表示，近期杠桿資金流入受到近期A股反彈的推動，而個人和機構投資者、“北上資金”多少都有“順勢而為”的行為模式。因此，資金能否流入，其實取決于股市的“賺錢效應”能否持續。而從昨日的實際交易來看，申萬一級行業全軍覆沒，這對于本就“畏高”的資金情緒顯然是不利的。

　　而對比近三個交易日主力資金凈流入額與融資凈買入額前三位的標的來看，分別為中國建筑、中信證券、中國中車以及京東方A、中國平安、中信證券。二者間的差異正反映出了當前場內外資金對后市已發生顯著分歧。與此同時，場內主力資金的動向對當前市場的風險偏好顯然反映得更加同步和直觀，兩融余額顯然稍顯滯后。

　　長江證券認為，近期資金面方面，融資余額的持續上行是投資者較為關注的指標之一。自2016年年初股市調整之后，場內杠桿資金的體量在9000億元上下的窄幅區間波動，近年來均未突破萬億元，而11月融資余額終于突破萬億元，且不斷上行。同時，融資融券交易占比這一資金面指標過去曾較上證走勢具有一定的領先性，但隨著杠桿資金波動區間的收窄，其領先性也逐步失效，主要為資金面同步指標，但仍能從側面反映市場的風險偏好情況。

　　分析人士表示，兩融作為場內加杠桿行為，很大程度上反映了市場情緒和參與主體對大盤走勢的預期。從歷史數據來看，兩融規模同上證綜指走勢的擬合度還是相當高。只要大盤出現上漲，也都會伴隨著兩融余額的持續上升。從融資買入額的角度看更加直觀，每一次指數上行，同時都能看到融資買入額走出更陡峭的斜率。整體來說，歷史數據顯示兩融指標雖并不是市場走勢的前瞻指標，但兩融指標的提升卻是股市增量資金的重要證據，這也是目前市場仍然處于做多窗口期的原因之一。由于當前市場韌性依然較強，資金仍是觀察后市關鍵。從昨日市場并未出現恐慌性的放量殺跌來看，后市的下行調整空間料也將有所約束。