中國經濟網編者按：2017年10月26日，廣州集泰化工股份有限公司（以下稱“集泰股份”，股票代碼002909）在深交所掛牌上市。集泰股份本次發行數量為3,000萬股，保薦機構為中航證券。集泰股份上市募集資金總額為22,410.00萬元，扣除應承擔的發行費用3,375.54萬元后，預計募集資金凈額為19,034.46萬元，將用于“集泰化工中性硅酮密封膠及水性涂料產業化基地項目”和“補充流動資金”。 

　　2017年7月18日，集泰股份首發申請獲通過。2017年10月13日，啟動申購，發行價格為7.47元/股。網下最終發行數量為 300 萬股，占本次發行總股數的10%；網上最終發行數量為 2,700 萬股，占本次發行總股數的90%。網上定價發行的中簽率為0.0225490879%，58,174股遭棄購。股價走勢來看，集泰股份上市連續12個交易日漲停，截至11月17日收盤，集泰股份報23.95元/股。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份實現營業收入分別為53,626.26萬元、45,330.59萬元、53,626.26萬元、50,601.20萬元、50,137.09萬元、30,772.31萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,320.51萬元、3,608.56萬元、2,762.28萬元、4,895.40萬元、4,269.32萬元、1,725.31萬元。 

　　據大眾證券報報道，有投訴人質疑公司排名第一、三、四位的經銷商福州泰林工貿有限公司、南寧億留泰商貿有限公司、天津億順佳建材貿易有限公司與集泰化工存在密切關系，疑為“潛在關聯方”。 

　　搜狐財經在年初的一篇報道中稱，福州泰林工貿有限公司隸屬于廣州集泰化工股份有限公司。福州泰林工貿有限公司的工作人員也坦誠，福州泰林工貿有限公司是集泰股份的下屬公司。天津億順佳建材貿易有限公司在58同城招聘信息的介紹中，稱自己是廣州集泰化工有限公司在天津開設的分公司。南寧億留泰商貿有限公司登記的公司地址為“南寧市興寧區明秀東路80號翠竹苑1號樓1單元302號”，而集泰股份在趕集網發布的已過期的招聘信息顯示該分公司的地址居然也是 “南寧市興寧區明秀東路80號翠竹苑1號樓1單元302號”。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份應收賬款凈額分別為 10,677.32 萬元、12,421.61 萬元、19,171.16 萬元、13,543.80 萬元、18,180.71萬元和 19,731.45 萬元，占當期營業收入的 26.16%、27.40%、35.75%、26.77%、36.26%和 64.12%，公司應收賬款金額較大。 

　　公司應收賬款周轉率低于同行業可比上市公司平均水平。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為4.54、3.92、3.39、3.09、3.16、1.62，2012年至2016年，同行業可比上市公司應收賬款周轉率分別為6.59、5.62、4.65、4.49、7.77。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份存貨金額分別為3,314.47萬元、3,723.34萬元、4,574.45萬元、4,279.05萬元、4,488.56萬元、6,609.20萬元，占流動資產比例分別為15.97%、13.47%、14.22%、14.76%、14.74%、18.50%。存貨周轉率分別為9.24、8.95、8.72、7.14、7.03、3.91。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份產品綜合毛利率水平分別為 28.01%、30.47%、32.53%、37.53%和 38.55%，呈逐年增長的趨勢。公司毛利率高于同行業可比上市公司。按照可比公司產品類型，分密封膠和涂料業務進行毛利率比較，2014年至2016年，集泰股份密封膠業務毛利率分別為35.61%、39.24%、39.53 %，可比公司該項業務平均值分別為34.31%、32.86%、33.78%。公司涂料業務毛利率分別為24.11%、32.06 %、33.70 %，可比公司該項業務平均值分別為26.00%、29.66%、31.82%。 

　　據環球網報道，通過與同行業其他上市公司的毛利率進行對比，卻凸顯出集泰股份的高毛利率并不正常。 

　　集泰股份的毛利率不但在三家公司中鶴立雞群，而且明顯高于同行業的平均水平。從資產規模來看，截止2016年底硅寶科技總資產9.23億元、回天新材總資產為18.3億元，而集泰股份不過4.68億元。從經營規模來看，2016年硅寶科技實現營業收入6.52億元、回天新材實現營業收入11.3億元，而集泰股份也只有5.01億元。不論是企業規模還是經營規模，集泰股份與上述兩家公司相比均處于下風。集泰股份又如何能在毛利率方面，超越一個行業內元老級公司呢? 

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份負債總額分別為12,968.70萬元、20,993.00萬元、23,852.37萬元、18,763.82萬元、21,935.43萬元、29,137.81萬元。與同行業上市公司相比較，公司的流動比率、速動比率均低于同行業平均水平，資產負債率高于于同行業水平。2012年至2016年，公司進行了現金分紅，5年合計分紅金額12256.11萬元。 

　　根據招股書，集泰股份擬通過中性硅酮密封膠和水性涂料生產線建設，形成年產4萬噸中性硅酮密封膠和1萬噸水性涂料的生產能力。其中，水性涂料產能利用率分別為22.40%、26.75%、36.99%、32.37%、24.84%、68.32%。 

　　據環球網報道，公司人為減少了直接材料的結轉、虛增毛利率及最終利潤，并導致期末剩余材料金額偏高。此外，集泰股份并未將全部生產人員的工資計入直接人工，也即該公司少計直接人工、低估成本，并最終虛增毛利率。 

　　據和訊網報道，集泰股份的子公司眾多，但資料顯示，子公司業績情況不太樂觀。包括從化東洋貿易、大城縣集泰化工以及北京安泰京粵粘膠劑等在內的7家子公司業績非常難看，過半子公司陷虧損泥沼。 

　　中國經濟網記者向集泰股份證券事務部發去采訪函，截至發稿未收到回復。　

　　主營密封膠和涂料生產 營業收入連降2年 

　　集泰股份是一家致力于開發密封膠和涂料的國家火炬計劃重點高新技術企業，主要產品包括有機硅密封膠、水性密封膠、其他密封膠、瀝青漆和水性涂料等，產品主要運用于建筑工程、家庭裝修、集裝箱制造、鋼結構制造、石油化工裝備、船舶游艇裝備等領域。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份實現營業收入分別為53,626.26萬元、45,330.59萬元、53,626.26萬元、50,601.20萬元、50,137.09萬元、30,772.31萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3,320.51萬元、3,608.56萬元、2,762.28萬元、4,895.40萬元、4,269.32萬元、1,725.31萬元。 

　　集泰股份控股股東為安泰化學，其在本次發行前持有集泰股份54,418,956股，占集泰股份總股本的60.4655%。 

　　鄒榛夫直接持有集泰股份3.3828%股份，同時鄒榛夫通過安泰化學間接持有集泰股份 57.4422%股份，因此，鄒榛夫直接和間接持有公司合計 54,742,545.20 股股份，占目前公司總股本的 60.825%，為公司實際控制人。 

　　鄒榛夫，中國國籍，出生于 1961 年 2 月，研究生學歷。1979 年至1986 年就讀于武漢大學化學系有機化學專業，獲得學士、碩士學位；1986 年至1988 年期間在中科院廣州化學研究所工作，從事海洋化學研究；1988 年至今，創辦廣州市安泰化學有限公司、廣州集泰化工有限公司、廣東光泰激光科技有限公司等企業。現任公司董事長兼總經理，兼任廣東光泰激光科技有限公司董事長、廣州市逸泰園林有限公司執行董事。　

　　集泰股份在深交所中小板掛牌上市，募集資金凈額為19,034.46萬元，將用于“集泰化工中性硅酮密封膠及水性涂料產業化基地項目”和“補充流動資金”。

　　三經營商被質疑“潛在關聯方” 

　　據大眾證券報報道，集泰股份在新版招股書中披露的“發行人銷售模式”主要以直銷和經銷兩種方式為主，報告期內發行人前六位的經銷商分別為福州泰林工貿有限公司、南京方銳裝飾材料有限公司、南寧億留泰商貿有限公司、天津億順佳建材貿易有限公司、沈陽旭安建材有限公司、天津市安而泰建材有限公司。 

　　投訴人質疑公司排名第一、三、四位的經銷商福州泰林工貿有限公司、南寧億留泰商貿有限公司、天津億順佳建材貿易有限公司與集泰股份存在密切關系，疑為“潛在關聯方”。而在集泰股份新舊兩版招股書 “發行人子公司、分公司基本情況”以及“關聯方和關聯關系”部分均未查到上述三家公司。 

　　不過據搜狐財經2017年1月18日的題為《劉毅：創新經營模式占領福建市場》報道中稱福州泰林工貿有限公司隸屬于廣州集泰化工股份有限公司，是一家致力為福建省外墻保駕護航的專業建筑膠銷售公司。而天津億順佳建材貿易有限公司在58同城招聘信息的介紹如下，天津億順佳建材有限公司是廣州集泰化工有限公司在天津開設的分公司，2005年在天津成立，主要負責天津市場的銷售工作。 

　　記者以求職者的身份致電上述兩家公司求證時，天津億順佳建材有限公司的工作人員并不承認其是集泰股份的子公司，但是表示其為集泰股份的專營銷售公司，只營銷集泰股份的產品。而福州泰林工貿有限公司的工作人員則回復稱：“我們是集泰股份的下屬公司，是集泰股份設于福建的專營銷售公司，廣州集泰股份是我們的總部。”。 

　　除此以外，主要經銷商中的南寧億留泰商貿有限公司，投訴人稱：“查閱其工商登記資料發現，該公司法人代表劉艷萍，自2010年11月23日成立以來，多次變更注冊地址，2010年11月30日，公司注冊地址由長沙市開福區國營綜合農場朝陽分場三隊8號變更為湖北省京山縣綠林鎮萬福路廠河街道，但2012年7月4日，公司再次把注冊地址由湖北省京山縣綠林鎮萬福路廠河街道變更回長沙市開福區國營綜合農場朝陽分場三隊8號，而據相關公開資料顯示，發行人董事長鄒榛夫先生老家為湖北省京山縣楊集鎮人，緊挨著綠林鎮。這不禁讓人質疑，一個開在南寧的公司，為何注冊地多次變更皆在湖北且與董事長家鄉如此靠近？” 

　　更蹊巧的是在查閱天眼查網站時，發現南寧億留泰商貿有限公司登記的公司地址為“南寧市興寧區明秀東路80號翠竹苑1號樓1單元302號”，讓人不解的是一則在趕集網發布的已過期的廣州集泰化工股份有限公司南寧分公司招聘信息顯示該分公司的地址居然也是 “南寧市興寧區明秀東路80號翠竹苑1號樓1單元302號”，而招聘聯系人為劉小姐。 

　　發審委詢問關聯交易 

　　2017年5月15日，證監會公布了集泰股份首次公開發行股票申請文件反饋意見，部分問詢如下： 

　　根據招股說明書披露：報告期內公司向關聯方仁安包裝等購買商品或接受勞務、向關聯方朱志敏等銷售商品，同時在報告期曾與關聯方發生不規范的資金拆借行為。請發行人補充披露：（1）報告期關聯交易中各類交易內容的價格確定方法、同行業價格比較情況、并結合同類商品采購和銷售情況說明并披露關聯交易價格的公允性，說明上述交易占當期同類交易的比重；（2）擬采取的減少關聯交易的措施，說明經常性關聯交易是否仍繼續進行，是否存在交易規模擴大的可能性；（3）報告期與關聯方發生的資金拆借行為明細情況，說明該類關聯交易的背景、原因和必要性。請保薦機構、會計師對上述事項進行核查，并發表核查意見。 

　　根據招股說明書顯示，2014年以來，公司主要產品水性密封膠、其他密封膠、瀝青漆和水性涂料產品銷售收入均逐年下降，請發行人：（1）補充披露報告期各期主要產品收入變動的原因；（2）補充披露2016年1-6月各產品收入同比變化情況及原因分析；（3）根據行業特點、下游客戶需求、市場競爭情況和業務模式，補充披露主要產品水性密封膠、其他密封膠、瀝青漆和水性涂料2014年以來收入逐年下降的原因、合理性以及變化趨勢，并提示相關風險，（4）結合公司毛利率變化、期間費用率變化等補充說明并披露公司報告期收入變動和凈利潤的匹配性。請保薦機構和會計師說明為確認發行人收入的真實性、準確性、完整性所采取的核查措施、方法和結論，并發表明確意見。 

　　根據招股說明書披露，報告期各期毛利率分別為30.47%、32.53%、37.53%和38.38%，持續上升。請發行人：（1）結合原材料價格變化、單位產品成本變化、單位產品價格變化等詳細披露公司報告期綜合毛利率以及各產品毛利率持續上升的原因，以及上述變化是否與行業波動趨勢相匹配；（2）結合產品結構、采購模式、銷售模式、單位產品成本和價格等詳細披露密封膠業務和涂料業務毛利率持續上升，與同行業上市公司持續下降的趨勢不一致的原因及合理性。請保薦機構和會計師對上述事項進行核查，說明核查過程、方法和結論，并發表明確意見。 

　　2017年7月18日，主板發審委2017年第109次會議召開，根據審核結果公告，發審委對集泰股份提出如下問詢： 

　　請發行人代表進一步說明:（1）報告期內，發行人租賃控股股東安泰化學廠房和土地的原因及合理性；（2）2017年6月，發行人向安泰化學購買前述房屋土地的過程及所履行的決策程序，是否符合相關法律、法規和規范性文件以及發行人的章程規定；（3）發行人前述關聯租賃、關聯購買的必要性，定價是否公允；（4）未來生產線搬遷后資產使用及處置方案、相關生產線的搬遷對生產經營的影響；（5）報告期內，發行人向其實際控制人之兄鄒珍祥控制的仁安包裝采購包裝物紙筒、膠筒及印刷服務金額分別為2,818.97萬元、2,209.83萬元和2,120.01萬元，占同類交易比重分別為64.84%、57.34%和54.70%，上述關聯交易必要性，定價是否公允，是否履行有關關聯交易的決策程序；（6）控股股東等關聯方是否存在代發行人承擔費用成本并進行利益輸送的情形，發行人生產經營是否對關聯方存在重大依賴，是否對發行人的獨立性構成重大影響。請保薦代表人就發行人與關聯方的上述關聯交易價格是否公允，是否存在通過關聯交易操縱利潤的情形，發行人生產經營是否對關聯方存在重大依賴，是否存在對發行人獨立性有重大影響的情形發表核查意見，并說明對上述事項的核查方法、過程和依據。 

　　請發行人代表結合發行人的環保設施設備的配置情況、報告期內環保投入情況以及與行業可比公司的環保投入的比較情況等，進一步說明報告期內發行人的環保總體投入與產量產出是否相匹配，發行人環保相關的內控制度是否健全并得到有效執行；報告期內是否存在被環保部門處罰的情形。請保薦代表人說明對上述問題的核查方法、過程、依據和結論。 

　　請發行人代表進一步說明下述事項：（1）結合具體產品構成和定價、成本構成、客戶情況、市場定位、銷售模式等，說明發行人毛利率高于同行業可比上市公司平均水平的原因及合理性；（2）對比分析經銷模式下發行人與可比上市公司毛利率的差異；（3）成本費用是否真實、準確、完整入賬；是否存在關聯方、潛在關聯方或者第三方為發行人承擔成本或代墊費用的情形；（4）發行人是否存在通過人為壓低發行人高管和員工薪酬以降低期間費用、增加利潤的情形。請保薦代表人說明核查情況和結論。 

　　請發行人代表進一步說明：（1）報告期各期期末應收賬款余額較高和應收賬款周轉率低于同行業可比公司平均水平的原因和合理性，是否會對發行人的業績和持續經營產生不利影響；（2）結合信用期限、期后回款時間以及報告期各期末應收賬款40%以上超出信用期等情況，補充說明報告期各期是否存在通過放松信用政策刺激銷售的情況；（3）是否存在通過第三方公司回款進行沖抵的方式調節應收賬款賬齡的情形；是否存在會計期末以外部借款、自有資金減少應收賬款、下期初再沖回的情形；（4）壞賬準備計提比例是否謹慎、充分。請保薦代表人發表核查意見，并說明核查過程、結論和依據。 

　　請發行人代表進一步說明2014年形成商譽并在當年全額計提的原因和商業合理性，是否違反企業會計準則的相關規定。請保薦代表人說明核查意見。 

　　應收賬款金額較大 周轉率低于同行公司平均水平 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份應收賬款凈額分別為 10,677.32 萬元、12,421.61 萬元、19,171.16 萬元、13,543.80 萬元、18,180.71萬元和 19,731.45 萬元，占當期營業收入的 26.16%、27.40%、35.75%、26.77%、36.26%和 64.12%，公司應收賬款金額較大。

　　2015 年末，公司應收賬款凈額為 13,543.80 萬元，較 2014 年末下降 29.35%，主要系：受集裝箱行業周期性波動的影響，自 2015 年下半年開始，公司集裝箱市場的訂單明顯減少，2015 年下半年集裝箱市場銷售收入同比減少 6,514.46萬元，下降 59.39%，導致 2015 年公司集裝箱市場的銷售收入主要集中在上半年。由于公司集裝箱市場客戶的信用期為 3-4 個月，到 2015 年末，公司集裝箱市場上半年的銷售回款已收回，致使 2015 年末公司集裝箱市場的應收賬款減少 6,775.57 萬元，下降 70.94%，從而導致公司2015 年末的應收賬款金額及其占營業收入比例降幅較大。 

　　2016年末，公司應收賬款凈額為 18,180.71 萬元，較 2015 年末增長 34.24%。主要系：受集裝箱市場需求于 2016 年 10 月開始有所恢復，集裝箱制造企業逐漸增加產量，公司集裝箱市場訂單量逐步增加，公司集裝箱市場的收入在四季度明顯提升，使得 2016 年公司集裝箱市場的銷售收入主要集中在下半年，故導致公司2016 年末集裝箱市場的應收賬款大幅增加。 

　　截至 2017 年 6 月 30 日，公司應收賬款凈額為 19,731.45 萬元，較 2016 年末增長 8.53%。主要系：隨著 2016 年 10 月開始集裝箱市場回暖和“油改水”的影響，公司集裝箱市場銷售收入明顯增長。由于公司集裝箱市場客戶信用期通常為 3-4 個月，公司上半年集裝箱市場銷售收入大幅增長導致公司2017年上半年的應收賬款增幅較大。 

　　招股書提醒，較大的應收賬款使公司的流動資金面臨較大壓力，且部分客戶存在因其現金流狀況欠佳導致的應收款回收風險。今后，隨著公司銷售收入的持續增長和客戶數量的增加，公司的應收賬款余額可能進一步增大，公司面臨流動資金偏緊的風險。較大的應收賬款可能發生壞賬或無法收回的風險，從而對公司的經營造成不利影響。 

　　2012年至2017年1-6月，公司應收賬款周轉率分別為4.54、3.92、3.39、3.09、3.16、1.62，2012年至2016年，同行業可比上市公司應收賬款周轉率分別為6.59、5.62、4.65、4.49、7.77。 

　　公司應收賬款周轉率低于同行業可比上市公司平均水平。公司表示，主要原因為公司與可比公司產品的應用市場和銷售模式不同導致的。 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份存貨金額分別為3,314.47萬元、3,723.34萬元、4,574.45萬元、4,279.05萬元、4,488.56萬元、6,609.20萬元，占流動資產比例分別為15.97%、13.47%、14.22%、14.76%、14.74%、18.50%。存貨周轉率分別為9.24、8.95、8.72、7.14、7.03、3.91。報告期各期末，公司存貨規模及占收入、資產的比例較小且總體平穩。

　　毛利率逐年上升 超同行業上市公司 

　　2012年至2017年1-6月，集泰股份產品綜合毛利率水平分別為 28.01%、30.47%、32.53%、37.53%和 38.55%，呈逐年增長的趨勢。2017 年上半年，受主要原材料價格大幅上漲的影響，公司綜合毛利率出現較大幅度的回落，2017 年 1-6 月公司產品綜合毛利率水平為29.58%，較上年下降 8.97%。

　　按照可比公司產品類型，分密封膠和涂料業務進行毛利率比較，2014年至2016年，集泰股份密封膠業務毛利率分別為35.61%、39.24%、39.53 %，可比公司該項業務平均值分別為34.31%、32.86%、33.78%。公司涂料業務毛利率分別為24.11%、32.06 %、33.70 %，可比公司該項業務平均值分別為26.00%、29.66%、31.82%。

　　根據招股書，公司毛利率高于同行業可比上市公司。公司表示，與公司所處細分市場、市場競爭地位、銷售模式、客戶基礎以及經營策略有關，具備較強的可持續性。 

　　2014年至2017年1-6月，公司有機硅密封膠的銷售單價分別為16.00元/kg、15.34元/kg、14.61元/kg、14.92元/kg；水性密封膠的銷售單價分別為14.72元/kg、14.21元/kg、13.12元/kg、13.30元/kg；其他密封膠的銷售單價分別為15.04元/kg、14.24元/kg、12.93元/kg、13.86元/kg；水性涂料的銷售單價分別為10.72元/kg、10.00元/kg、9.42元/kg、9.27元/kg；瀝青漆的銷售單價分別為6.00元/kg、5.89元/kg、5.19元/kg、5.27元/kg。 

　　2016年底負債2.19億元 償債能力不及同行 

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份負債總額分別為12,968.70萬元、20,993.00萬元、23,852.37萬元、18,763.82萬元、21,935.43萬元、29,137.81萬元。 

　　報告期內，公司資產負債率（母公司）分別為45.07%、60.96%、54.82%、43.50%、47.32%、53.76%，速動比率分別為1.38、1.15、1.20、1.40、1.23，流動比率分別為1.64、1.33、1.40、1.64、1.44。 

　　與同行業上市公司相比較，公司的流動比率、速動比率均低于同行業平均水平，資產負債率高于于同行業水平。同行業可比上市公司資產負債率平均值分別為19.19%、20.52%、21.38%、17.74 %、16.36 %，速動比率平均值分別為4.22、2.81、2.20、2.53、2.92，流動比率平均值分別為4.97、3.51、2.75、3.07、3.49。

　　報告期各期末，公司銀行短期借款金額較大，分別為5,142.21萬元、6,438.61萬元、11,072.00 萬元、11,079.00萬元、11,079.00 萬元和 9,860.00 萬元。主要原因系：隨著公司業務規模不斷增長，公司所需資金不斷增加，公司自身的經營積累已無法完全滿足資金需求。因此，公司在報告期內選擇了一定額度的銀行借款融資。　

　　報告期各期末，公司應付賬款為 5,645.53 萬元、7,365.20 萬元、8,580.08 萬元、3,795.90 萬元、6,721.88 萬元和14,999.80萬元，占公司流動負債的比例為37.24%、21.45%、31.83%和53.38%。 

　　招股書披露，在公司所處的產業鏈中，公司相對處于弱勢地位，資金占款較大，同時公司融資渠道單一，主要資金來源為自有資金和銀行借款，這些因素對公司資金管理能力提出了較高要求。如果下游客戶發生信用違約，或者短期內銀行對公司信用政策發生變化，公司將面臨資金緊張的風險。 

　　5年分紅1.23億元 

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份經營活動產生的現金流量凈額1,399.07萬元、3,803.22萬元、3,502.33萬元、7,144.89萬元、5,566.08萬元、6,791.99萬元。

　　公司 2015 年度收到其他與經營活動有關的現金降幅較大，主要原因系：2014年公司加快往來款項清理，對外借款及員工備用金借款及時歸還；公司 2016 年度收到其他與經營活動有關的現金增幅較大，主要原因系收到的信用證保證金退款及往來款金額較大，公司 2017 年 1-6 月收到其他與經營活動有關的現金增幅較大，主要系收到的政府補助、保證金退款及往來款金額較大。　

　　公司 2016 年度支付其他與經營活動有關的現金增幅較大，主要原因系 2016年度付現的銷售費用和管理費用增幅較大。　

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份貨幣資金分別為2,783.43萬元、7,104.55萬元、7,229.31萬元、8,281.80萬元、5,505.83萬元、6,730.29萬元。 

　　2012年至2016年，公司進行了現金分紅，5年合計分紅金額12256.11萬元。

　　募投項目水性涂料擴產 產能利用率不足 

　　本次集泰股份中性硅酮密封膠及水性涂料產業化基地項目的主要功能是擴產，以及替代神崗子公司中性硅酮密封膠的產能。項目達產后，公司的中性硅酮密封膠和水性涂料的生產能力將得到較大提升。 

　　根據招股書，集泰股份擬通過中性硅酮密封膠和水性涂料生產線建設，形成年產4萬噸中性硅酮密封膠和1萬噸水性涂料的生產能力。

　　2012年至2017年6月30日，集泰股份有機硅密封膠產能利用率分別為112.59%、74.03%、88.55%、103.17%、117.22%，水性涂料產能利用率分別為22.40%、26.75%、36.99%、32.37%、24.84%、68.32%。 

　　集泰股份表示，水性涂料尚處于市場推廣的初期階段，相對替代傳統涂料的巨大空間，公司的業務規模還較為有限。為此，本次募投項目的實施，有助于公司從根本上解決產能瓶頸問題，有利于公司積極拓展市場，占領更多市場份額以消化項目新增產能。 

　　控股股東不規范拆借3000萬 

　　招股書披露，報告期，公司與關聯方曾發生過不規范的資金拆借行為。報告期公司發生的資金拆借行為均發生在2014年2月份及之前，主要系控股股東安泰化學向集泰股份拆入的資金。控股股東安泰化學與集泰股份不規范的資金拆借金額累計達2,927.50萬元。

　　為解決同業競爭，控股股東安泰化學于2011年12月將其持有的經營性資產整體注入集泰股份后，安泰化學自身不再從事經營性業務，但仍保留了部分負債。為償還遺留債務，安泰化學從集泰股份拆入了部分資金，公司亦未向安泰化學收取資金占用費。　

　　2014年2月，安泰化學以其從集泰股份前期獲得的現金分紅對其主要債務進行了集中清理，包括對集泰股份全部借款的償還。本次債務清理后，安泰化學不存在大額未償還債務的情形。　

　　自2014年2月之后，集泰股份與控股股東、實際控制人及其他關聯方未再發生資金拆借行為。　

　　媒體質疑公司體量小 毛利率超業內元老級公司不正常 

　　據環球網報道，綜合毛利率為該公司密封膠和涂料兩大類產品的綜合毛利率。從集泰股份的主營業務收入構成來看，密封膠產品占絕對的主導地位，其中2014年、2015年和2016年密封膠收入占主營業務收入的比例分別高達73.24%、76.22%和83.33%，因此密封膠產品對該公司收入、利潤影響重大。如果單看密封膠產品的話，則毛利率更高，在以上三年中，毛利率分別高達35.61%、39.24%和39.53%。 

　　然而通過與同行業其他上市公司的毛利率進行對比，卻凸顯出集泰股份的高毛利率并不正常。 

　　在招股說明書中，針對密封膠產品，集泰股份選擇了硅寶科技和回天新材兩家上市公司作為同行業參照標的，而從對比數據來看，集泰股份的毛利率不但在三家公司中鶴立雞群，而且明顯高于同行業的平均水平。 

　　不僅如此，硅寶科技和回天新材兩家公司的毛利率在最近三年中波動區間很小、毛利率穩定，這就意味著密封膠產品的行業盈利水平在最近三年是保持穩定的;而與此同時，集泰股份的毛利率卻能夠保持連續增長。集泰股份有什么過人之處，能夠獲得遠超同行業上市公司的毛利率呢？ 

　　從資產規模來看，截止2016年底硅寶科技總資產9.23億元、回天新材總資產為18.3億元，而集泰股份不過4.68億元。從經營規模來看，2016年硅寶科技實現營業收入6.52億元、回天新材實現營業收入11.3億元，而集泰股份也只有5.01億元。不論是企業規模還是經營規模，集泰股份與上述兩家公司相比均處于下風。 

　　在從公司發展情況來看，集泰股份早期產品中，集裝箱行業所需的瀝青漆、水性密封膠及其他密封膠產品占比較高，2012年集泰股份主營業務收入中，毛利率較低的其他密封膠和瀝青漆兩類產品的收入合計占比尚且高達45.68%(數據來源于集泰股份2015年12月發布的招股說明書)，而建筑工程及裝修行業所用的有機硅密封膠的收入占比只有44.89%。而此時同行業公司硅寶科技主營產品已經是以建筑工程行業所需的有機硅室溫膠為主了，此類產品收入已經超過主營業務收入的80%。此后幾年，集泰股份也將產品逐步轉向建筑工程及裝修行業所用的有機硅密封膠，截止2016年該公司有機硅密封膠收入占比為67.05%。 

　　不難看出，在建筑領域用膠領域，硅寶科技一直領先于集泰股份，集泰股份又如何能在毛利率方面，超越一個行業內元老級公司呢?在招股說明書中，集泰股份將毛利率高于同行業的原因歸功于經銷模式的不同和產品應用領域的不同，但是密封膠產品是市場化程度很高的商品類型，價格非常公開、透明，因此集泰股份的解釋并沒有足夠的說服力。 

　　媒體質疑公司減少主營業務成本 虛增利潤 

　　據環球網報道，在正常的生產邏輯下，公司當年采購的原材料，經過生產消耗后，剩余的部分會結轉為存貨留待下一年度使用，因此采購、消耗、與存貨之間存在緊密的相關關系。 

　　根據招股說明書披露，集泰股份生產所需的原材料主要是化工原料，包括二甲基硅氧烷 ZS-8、碳酸鈣ZT-100、白油ZT-105等。招股說明書披露的原材料采購相關信息為：“報告期內，發行人采購金額在200萬以上的供應商分別為38家、 31家和32家，采購金額分別為30329.55萬元、 24741.88萬元和22885.88萬元，分別占發行人當年采購總額的85.38%、 83.58%和79.42%。”基于以上數據，可以計算出報告期內集泰股份的采購總額分別為35523.01萬元、29602.63萬元和28816.27萬元。 

　　再來看集泰股份主營業務成本結轉相關數據，2014年、2015年和2016年該公司主營業務成本中的直接材料成本分別為33302.55萬元、28906.28萬元和28037.52萬元，這代表了該公司已售產品所消耗的材料金額。在扣除已售產品原材料消耗之后，其剩余材料金額分別為2220.46萬元、696.35萬元和778.75萬元。在正常的會計核算邏輯下，這就應當對應著集泰股份在這三年中存貨的新增金額至少應該分別為2220.46萬元、696.35萬元和778.75萬元才對。 

　　然而從招股說明書披露的存貨數據來看，集泰股份2014年存貨的期初金額為3723.34萬元、期末金額則為4574.45萬元，對應當年該公司的存貨新增金額僅為851.11萬元，相比前文依據采購和成本消耗測算出的2220.46萬元，至少相差1300萬元以上。此后，集泰股份2015年存貨期末金額為4279.05萬元，相比期初的金額不僅沒有新增，反而減少了295.40萬元，也與前文測算結果相差近1000萬元;而2016年期末存貨金額為4488.56萬元，相比期初，當年存貨的新增金額也僅為209.51萬元，相比測算數據同樣相差500萬元以上。 

　　如果集泰股份露的存貨數據準確，就意味著該公司人為減少了直接材料的結轉、虛增毛利率及最終利潤，并導致期末剩余材料金額偏高。 

　　此外，根據招股說明書提供的數據，報告期內集泰股份結轉的直接人工金額分別為851.62萬元、896.65萬元和825.07萬元，占主營業務成本的比例分別為2.36%、2.84%和2.68%。一般情況下，企業的直接人工反映的是直接參與產品生產的生產人員的薪酬情況，這也就意味著在報告期內，該公司生產人員的薪酬總額應該大體等同于結轉的直接人工金額。 

　　但是根據集泰股份介紹各崗位員工的收入水平情況時提供的數據，報告期內公司生產人員的工資總額分別為1162.64萬元、1208.69萬元和1363.40萬元。這與該公司同期結轉的直接人工成本相差甚遠，其中2014年和2015年相差金額均超過300萬元，2015年則超過了500萬元。這也就意味著集泰股份并未將全部生產人員的工資計入直接人工，也即該公司少計直接人工、低估成本，并最終虛增毛利率。 

　　媒體質疑大客戶銷售收入數據“打架” 

　　據大眾證券報報道，投資者投訴爆料稱，集泰股份兩版招股書存在銷售收入互相“打架”的現象。 

　　根據爆料人提供的線索，集泰股份于2015年12月報送的首次公開發行股票招股說明書（申報稿）（下稱“舊版招股書”）和近期在2017年5月披露的首次公開發行股票的招股意向書（下稱“新版招股書”）進行對比。 

　　在新版招股書中公司披露的“集裝箱制造”類業務在2014年向中集集團銷售金額為6719.07萬元，占同年銷售總額的比重為12.54%，為該業務公司的第一大客戶，而讓人摸不著頭腦的是：舊版招股書中公司在2014年向中集集團銷售金額僅為5247.19萬元，占同年銷售總額的比重為10.13%，兩者之間的數據差異竟高達近1292萬元。 

　　與此同時，這兩版招股書披露的“集裝箱制造”的另外4大銷售客戶，在2014年的銷售金額卻是完全一致，也就是說，公司向另外4大客戶的銷售收入在兩版招股書中的核算口徑是一致的，這更加讓人難以解釋，為何中集集團這一家客戶會在新舊兩版招股書中該欄數據存在如此巨大差異。 

　　更詭異的是，集泰股份在2014年度營業收入以及“銷售商品、提供勞務收到的現金”等相關財務科目披露上，新舊兩版說明書又保持了完全一致，皆為49351.13萬元，這讓人不禁納悶公司向中集集團這一客戶銷售收入近1300萬元的數據差異，如何又被神奇的給“抹平”了？ 

　　過半子公司陷虧損泥沼 

　　據和訊網報道，目前，集泰股份擁有廣州市神崗精細化工有限公司、從化東洋貿易有限公司等9 家全資子公司。 

　　集泰股份的子公司眾多，但資料顯示，子公司業績情況不太樂觀。包括從化東洋貿易、大城縣集泰化工以及北京安泰京粵粘膠劑等在內的7家子公司業績非常難看。

　　具體來看，2016年，子公司的業績數據顯示，從化東洋貿易2016年的凈利潤-236.28萬元，大幅虧損；北京安泰京粵粘膠劑也不例外，2016年虧損96.41萬元；成都市安錦泰膠業凈利潤-83.58萬元；大城縣集泰化工則虧損40.68萬元；另外，杭州浙泰建材、深圳市安信泰膠業以及廣州鴻泰建筑安裝工程，分別虧損19.53萬元、11.83萬元以及0.36萬元。