中金公司——奈雪的茶：現階段成熟店模型較強，機遇及風險并存

　　奈雪的茶是中國高端現制茶飲連鎖品牌，專注于提供采用優質食材現制的優質茶飲。

　　自 2015年在深圳開設第一家奈雪的茶茶飲店以來，奈雪的茶門店數量已由截至 2017 年底的 44 家增加至 3Q20 末的 422 家（中國大陸 61 個城市的 420 家+中國香港 1 家+日本 1 家），并進一步增加至 2021 年 2 月 5 日的 507 家。

　　根據灼識咨詢，公司首先在中國使用新鮮水果制備現制茶飲并首先在中國創新提出現制茶飲搭配烘焙產品的概念。

　　截至 2021 年 2 月 5 日，核心菜單有超過 25 種經典茶飲及超過 25 種經典烘焙產品。新鮮水果茶契合了人們追求品質消費、健康消費的趨勢。

　　「茶飲+烘焙」是較為搭配的場景，根據《2020 新式茶飲白皮書》，53%的消費者表示在享用新茶飲時偏好搭配烘焙類產品，交叉銷售也使得公司獲得較高的客單價，2020 年前三季度奈雪的茶每單的平均銷售價值達到 43.3 元（行業平均約35 元）。

　　此外，公司不斷圍繞核心菜單進行創新，平均每周推出約 1 款新茶飲，并且自 2018年以來推出約 60 種季節性產品。

　　現階段成熟店模型較強，但總部費用偏高

　　一家奈雪的茶標準茶飲店面積約 180-350 平米，我們以 2019 年為例測算其單店模型：對于一家成熟店，我們估算其日均訂單量約 726 單、年收入約 1，142 萬元、門店經營利潤率約 25.3%，成熟店單店模型較強；對于新店的首個運營年份，我們估算其日均訂單量約 655 單、年收入約 1，030 萬元、門店經營利潤率約16.5%，投資回收期約 10.6 個月，盈虧平衡期約 3 個月以內。

　　奈雪的茶于 2018 年、2019 年、1-3Q20 均取得虧損，我們認為主要由于總部費用偏高（以 2019年為例，廣告及推廣開支、物流及倉儲費、融資成本、其他開支合計占收入 11.3%，尚未考慮總部員工成本），以及新開店開辦費用的拖累（如 2018 年底僅有 155 家店、2019 年便凈增 172 家店）。

　　此外值得注意的是，2019 年奈雪的茶成熟門店（定義為 2018 年以前開業的店）數量較少、僅有 44 家，因此單店模型的穩定性有待持續觀察和驗證，隨著門店數量的增加、單店模型或有發生明顯變化的可能。

　　與餐廳同業對比，奈雪的茶具有較高的坪效、較低的員工費用率和較高的租金費用率。