長江商報消息 溢價6.7倍收購關聯方資產 股價較發行價跌幅近六成
□本報記者 沈右榮
昔日“公募一哥”王亞偉力挺、創造滬深兩市第一高價發行的海普瑞（002399.SZ）早已跌下神壇。
以昨日收盤價16.61元為標準，復權計算，海普瑞的股價已較148元的發行價跌去了57.5%。
二級市場上其首發高達59.35億元的募資為海普瑞的大舉擴張提供了充足的彈藥。
據長江商報記者不完全統計，2011年至今，海普瑞掀起了15起并購重組，投入的資金達到39.83億元。
目前，海普瑞正在推進收購實控人旗下的多普樂公司，交易價格為24億元，溢價6.7倍。如果算上這筆巨額交易，7年間，海普瑞投入并購的資金高達63.83億元。
針對此次巨額關聯交易，市場上質疑頗多，聚焦的重點是多普樂承諾的業績增速奇高，且其藥品依諾肝素鈉制劑在波蘭上市許可存在變數，深交所也第一時間發函問詢。
昨日下午，海普瑞證券部王姓人士向長江商報記者表示，標的公司多普樂業績承諾具有合理性，依諾肝素鈉制劑已經在波蘭上市，此前是合作方銷售，目前是公司購買合作方的上市許可，進展順利。
值得關注的是，三季報顯示，海普瑞實現凈利潤0.53億元，同比劇降八成。
24億收購關聯方資產
在擴張的路上，海普瑞從未停歇，其迄今為止最大的一筆交易正在穩步推進。
今年4月下旬，海普瑞停牌籌劃重大事項，至5個月后復牌，重大事項浮出水面，海普瑞將耗資24億元收購多普樂公司。
根據海普瑞披露的資產重組預案，公司擬以17.28元/股的價格發行不超過1.39億股，收購公司實際控制人李鋰和李坦（二人為夫妻）旗下的多普樂100%股權。
多普樂的主要經營活動由全資子公司天道醫藥實施，與海普瑞存在密切的關聯關系。去年，海普瑞與天道醫藥之間的關聯交易金額達到1.52億元，占海普瑞營業收入的6.73%。
多普樂100%股權評估值為24.22億元，增值率674.77%，經協商確定最終價格為24億元。
長江商報記者注意到，海普瑞的主要產品為肝素鈉原料藥，處于肝素產業鏈的中游。天道醫藥一直專注于肝素產業鏈高端產品的研發、生產和銷售。
海普瑞稱，除了解決關聯交易問題外，公司為天道醫藥生產所需肝素鈉原料藥的供應商，預計天道醫藥與海普瑞的交易規模亦將快速增長。通過本次交易，天道醫藥將成為公司的全資下屬公司，公司將直接進入肝素產業鏈高端的低分子肝素市場，形成肝素產品全產業鏈的研發、生產和銷售。
預案披露，天道醫藥生產的依諾肝素鈉制劑已獲得歐盟批準，成為歐盟批準的依諾肝素鈉制劑的首仿藥，已在波蘭、德國等地上市。目前已向美國遞交申請。
雖然為關聯交易，交易對方同樣作出了業績承諾，即此次交易如在今年完成，多普樂2017年至2019年的扣非凈利潤分別不低于1030萬元、1.91億元、2.87億元。如果在2018年完成，2018年至2020年扣非凈利潤將分別不低于1.91億元、2.87億元、3.41億元。
令人奇怪的是，去年，多普樂的凈利潤為4985萬元，而今年承諾的僅1030萬元，同比下降79.34%。到了2018年，又猛增至1.91億元，同比暴增17.50倍。如此大的反差讓市場質疑多普樂的持續盈利能力。
對此，海普瑞回應稱，去年9月，天道醫藥生產的依諾肝素鈉制劑取得歐盟上市許可，但由于公司在歐盟多國均處于市場進入準備期，上市時間有限，因此實現銷量較少，收入增速有限。2018年以后，隨著持續進入其他主要歐盟國家市場，市場空間巨大，預計銷量和毛利率將大幅增長。
7年超60億收購15家公司
熱衷于并購的海普瑞收購的遠不止多普樂一家公司，上市以來的7年間，其已收購了15家公司。
長江商報記者查詢發現，上市第二年，海普瑞就開啟了并購擴張步伐，此后，每年都投入巨資進行收購。
具體為，2011年出資720萬元收購成都海通藥業36%股權。初次試水后，次年出資1000萬美元收購Prometic 10.02%股權。到了2013年，公司一口氣收購了2家公司，分別為成都深瑞39%股權、SPL 100%股權，其中收購SPL 100%股權耗資13.69億元，這是其上市以來的首次大手筆。
2014年，又涉足收購TPG23.6%股權（尚在進行中）、Cantex13.04%股權，所耗資金不到2億元。
2015年的收購再加碼。當年一下子染指了5家公司，所耗資金高達15.85億元，賽灣生物100%股權的交易價格就達到12.59億元。
去年，雖然收購了兩家公司，相較而言支出的資金要少得多，在2億元左右。
最大規模的并購是在今年。除了上述24億元收購多普樂外，公司還出資8700萬加拿大元（折合人民幣4.54億元）收購了RVX 30.12%股權。
昨日，海普瑞發布公告稱，公司已經按照約定一次性支付投資款8700萬加元，并取得了股票證書和認股權證。
長江商報記者初步統計，上述并購標的資產大多為醫藥、醫療保健等，合計涉及資金63.83億元，這些并購多以現金支付，其豪氣可見一斑。
海普瑞得以順利實施大規模并購，與其大手筆募資密切相關。
長江商報記者發現，海普瑞首發募資高達59.35億元，幾乎接近7年來的并購所需資金。此外，公司發債融資10億元，銀行借款32.96億元。如果算上累計借款收到的現金，合計融資達到134.51億元。
股價距最高點下跌超六成
大舉并購的海普瑞并未以靚麗的業績示人，其業績反而是大幅下滑。
三季報顯示，海普瑞實現營業收入17.88億元，同比增長8.84%，而凈利潤只有0.53億元，同比下降82.70%。
這一慘淡經營業績是延續去年下滑之勢。去年，營業收入22.61億元，同比微降1.37%，凈利潤3.97億元，同比下降31.54%。
海普瑞將業績大幅下滑歸結于肝素粗品原料采購價格上漲、產品毛利率降低。實際上，公司收購的多家公司上半年均出現虧損。
長江商報記者查詢到，上半年，海普瑞共有9家子公司虧損，其中就有此前收購的成都海瑞、成都海通。此外，海外公司美國海普瑞等也出現虧損，美國海普瑞虧損最多，達到2371.56萬元。
其實，不只是去年至今，在其擴張途中的2011年、2013年，凈利潤的跌幅也曾分別達到48.57%、49.18%。
此次擬收購的多普樂旗下子公司天道醫藥，雖然會給公司帶來巨額商譽，但也面臨減值風險。2015年至今年上半年計提的壞賬準備不斷上升，分別為400.69萬元、922.24萬元、937.13萬元，今年一個季度計提的壞賬準備就超過去年全年的水平。
二級市場上，長江商報記者注意到，2010年5月6日，海普瑞頂著滬深兩市第一高價股的桂冠上市，其發行價高達148元。上市次日，股價就沖到188.88元，不過從第三天開始，在一片質疑聲中，股價一路向下，至昨日收盤，股價為16.61元，復權計算為62.90元。以此計算，較最高價已經跌去了66.70%。
有意思的是，當初上市之時，眾多機構對海普瑞曾是趨之若鶩，“公募一哥”王亞偉也曾力捧。只是如今，如同當年的中國石油，海普瑞將無數投資者套在山頂。
