黃金價格在4500美元左右徘徊了很長時間，觀察到一個有趣的現象：過去那些堅決看多的國際投行開始下調對黃金上漲的預期。例如，大摩將2026年黃金價格預期從5700美元下調至5200美元，高盛等頭部投行也同步下調年內看漲目標。

這些投行在下調預期時，仍然強調黃金長期上漲邏輯并未改變，只是行情暫停。他們認為去美元化進程沒有中斷、美元長期貶值趨勢沒有逆轉、美聯儲降息的大周期邏輯沒有改變。然而，這種“短期暫停、長期趨勢不變”的論調實際上掩蓋了貴金屬底層邏輯的實質性反轉，目的只是為了拖住準備離場的投資者，誘惑猶豫不決的新投資者。

從當前完整的市場周期和數據來看，曾經支撐黃金牛市的核心邏輯已經全面松動和改寫。央行購金的核心驅動力變弱，2025年全球央行全年凈購金量僅863噸，同比2024年的1092噸大幅下滑21%，終結了連續三年央行年購金超千噸的強勢格局。進入2026年，多國央行不再持續增持，甚至出現階段性拋售動作，這意味著過去三年黃金最穩固的上漲支撐動力已經動搖。

在央行持續三年大規模購金的背景下，海量散戶、機構資金涌入黃金市場，整個市場嚴重擁擠，增量見頂。當前黃金期貨總持倉、全球黃金ETF資金凈流入全部陷入停滯，持續多月窄幅波動，無增量入場。在央行購金力度銳減的情況下，市場投機、投資類需求正在大幅萎縮，完全沒有新增資金接力進場。金價長期橫盤滯漲、日內波動劇烈、賺錢效應消失，大量逐利資金流出黃金市場，轉向股市、短債、大宗商品等性價比更高的賽道。